1-11 月份，全社會累計用電量同比增長11.85%，較1-10月下滑0.02個百分點。11月份單月用電量較去年同期增長9.91%，較 10月份單月增速下滑約1.44個百分點?？紤]到節(jié)能減排因素，去年11月單月用電增速僅為3.93%.如此低基數(shù)效應(yīng)下，今年11 月單月增速向下突破10%，表明整體經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢較為嚴(yán)峻。

　　來水同比改善有限，火電利用率回升5.38%

　  1-11月份，全國發(fā)電設(shè)備累 計平均利用小時為4353小時，較去年同期回升1.87%.其中，水電設(shè)備平均利用小時為2871小時，同比下滑11.5%；火電設(shè)備平均利用小時為 4822小時，同比回升5.38%.從主要水電大省的情況來看，1-11月份，湖北省水電利用小時與去年同期相比下滑13.2%，較上月下滑幅度有所收 窄；四川省水電利用小時同比增長4.9%；貴州省和云南省分別同比下滑16.9%和1.3%，來水較上月繼續(xù)出現(xiàn)惡化。

 

　　11月單月投產(chǎn)火電裝機(jī)同比下滑

　　1-11月份，全國新增投產(chǎn)電力裝機(jī)為6627萬千瓦，其中新增火電投產(chǎn)4565萬千瓦，水電投產(chǎn)1028萬千瓦，核電投產(chǎn)109萬千瓦，風(fēng)電投產(chǎn)870萬千瓦。前11個月火電新投產(chǎn)裝機(jī)基本與去年持平，11月單月新投裝機(jī)同比明顯下滑。

　　需求下滑不改盈利向上趨勢，維持推薦評級

　  對電力行業(yè)而言，由于供給增速明顯放緩，需求增速的下滑短期內(nèi)不會改變整個行業(yè)供求關(guān)系改善的趨勢。更重要的是，電力需求下滑對煤價產(chǎn)生的 壓力，將令火電企業(yè)盈利明顯回升。近期秦皇島煤價持續(xù)小幅下跌便是佐證。目前火電行業(yè)PB 估值處于歷史底部，在煤價穩(wěn)定假設(shè)下的2012 年P(guān)E 估值也處于歷史底部。我們認(rèn)為2012 年在盈利回升的帶動下，估值水平也有望明顯回升，維持火電行業(yè)的推薦評級。建議投資者關(guān)注業(yè)績對煤價彈性最大的華能國際和估值水平明顯偏低的申能股份。水 電行業(yè)受來水嚴(yán)重偏枯的影響，今年盈利出現(xiàn)了同比下滑，估值也受到了明顯的壓制。在明年來水恢復(fù)多年平均水平的假設(shè)下，長江電力和黔源電力的2012 年P(guān)E 已經(jīng)均降到了10 倍左右，股價安全邊際較高。維持水電行業(yè)的推薦評級。